Норвежская компания DNV GL приостановила обслуживание Северного потока-2

Вчера норвежская компания DNV GL, сертификатор газопровода Северный поток-2 (NS-2), объявила, что больше не будет участвовать в проекте из-за риска санкций со стороны США. Напомним, 20 октября Госдеп США расширил объем санкций в отношении участвующих в проекте Северный поток-2 компаний, предоставляющих услуги, оборудование или финансирование для модернизации или установки оборудования на судах, которые будут работать на трубопроводе.

Мы считаем дополнительные препятствия для проекта негативными с точки зрения восприятия. При этом, как сообщает Коммерсант, DNV GL пояснила, что компания не отказывается сертифицировать саму трубу Северного потока-2, но не может сделать это в отношении используемых для работы над проектом судов. Тем не менее, согласно датскому законодательству, оператор компании NS-2 может привлекать для сертификации любую третью сторону. На данный момент Газпром воздерживается от комментариев по проекту, чтобы не ухудшить ситуацию.

Атон

США расширили санкции против Северного потока-2

Госдепартамент США расширил сферу применения санкций против Северного потока-2. Новая формулировка расширяет трактовку Госдепартаментом Закона о защите энергетической безопасности Европы, принятого Конгрессом в 2019, и в настоящее время включает в себя компании, предоставляющие услуги, объекты или финансирование для дооборудования или модернизации судов, реализующих строительство трубопровода Северный поток-2. С 20 октября у компаний будет 30 дней для прекращения подобной деятельности.

Дополнительные меры давления на Северный поток-2 обсуждались с начала июня, когда американские сенаторы выступали с инициативой по введению дополнительных санкций против проекта. Вместе с тем объявленное расширение трактовки кажется менее жестким по сравнению с другими обсуждаемыми вариантами, которые, как обсуждалось, могли также затронуть компании, осуществляющие мониторинг, инспекцию и сертификацию проекта. На данном этапе Газпром не освещает ход реализации проекта, поэтому степень негативного влияния новости на логистические аспекты оценить трудно. Однако, учитывая, что расширение санкций в данном виде не стало сюрпризом для рынка, мы считаем новость нейтральной в отношении динамики акций на данном этапе.

Атон

Газпром: решение UOKiK свидетельствует о желании противодействовать «Северному потоку 2» любыми мерами, будет обжаловано

Польский антимонопольный регулятор UOKiK объявил вчера о наложении на Газпром и еще пять компаний, участвующих в строительстве газопровода «Северный поток 2», максимальные штрафы — в $7,6 млрд и $61 млн соответственно, за строительство газопровода без его согласия. Регулятор также издал приказ о прекращении действия контрактов, заключенных для финансирования строительства газопровода «Северный поток 2».

Озвученный Польшей штраф — огромен, 15% капитализации Газпрома. Мы полагаем, что Газпром и европейские партнёры, кредиторы проекта будут его обжаловать. Газпром также вчера выпустил сообщение об этом. Новость краткосрочно негативна для Газпрома, но учитывая избыточный характер данного штрафа и тот факт, что в Польше Газпром никакой деятельности не ведет, акции отреагировали скромным снижением — всего на 2% по итогам дня. Северный поток-2 периодически сталкивается с различными препонами, тем не менее работа продолжается, и мы считаем в базовом сценарии, что он будет реализован. Напомним, что до финала осталось не так много: проект готов уже на 97%. С учетом «зеленого» света от Дании, в ноябре можно ожидать возобновления строительных работ.

Промсвязьбанк

Польский регулятор оштрафовал Газпром на $7.6 млрд   

Антимонопольный регулятор Польши UOKiK наложил штраф на Газпром на сумму $7.6 млрд за строительство Северного потока-2 без согласия антимонопольного регулятора страны. Также были оштрафованы партнеры Газпрома по проекту (а именно Shell, Engie, Wintershall, Uniper и OMV) на $61 млн. Компаниям дается 30 дней, чтобы разорвать соглашения о финансировании проекта. Размер штрафов соответствует максимальному уровню, предусмотренному законом (10% от годового оборота).

Газпром уже заявил о намерении подать апелляцию в суд и напоминает, что в ходе обжалования решение не подлежит исполнению. Объявленный размер штрафа беспрецедентен и значительно превышает инвестиции Газпрома в проект Северный поток-2 (по нашим оценкам, группа инвестировала около 3.5 млрд евро). В то же время позиция польского регулятора по отношению к проекту не стала неожиданностью, и, хотя мы считаем эту новость негативной с точки зрения восприятия, мы ожидаем, что впереди длительный судебный процесс обжалования решения в судах Польши и, возможно, в дальнейшем в ЕСПЧ.

Атон

Мы сохраняем положительный взгляд на долгосрочные перспективы «Газпрома», ожидая восстановления спроса в Европе и отмечая значительный потенциал на китайском рынке.

Тем, кто ожидает щедрых дивидендов, придется, по нашим оценкам, подождать еще один год. События 2020, как и ожидалось, серьезно ударили по дивидендам за 2020 (див. доходность, по оценке АТОНа, составляет 4%), но, согласно нашей модели, доходность составит солидные 9% уже по итогам 2021.

Мы подтверждаем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по «Газпрому», при этом целевая цена несколько снижена до $7,2 с учетом более низких прогнозных цен и объемов экспорта в 2020.

Итоги и последствия 2020 – взгляд с половины пути. Из-за неблагоприятной макроэкономической обстановки финансовые результаты за 1П20, особенно показатели 2К20, оказались слабыми – так, EBITDA упала до уровней 2004. Однако во 2П20 мы ожидаем улучшения результатов благодаря росту спроса на фоне оживления деловой активности и восстановления цен на газ (группа повысила предыдущий прогноз по экспорту со 166-167 до 170 млрд. куб. м, подтвердив при этом прогноз по средней экспортной цене). Мы отмечаем восстановление объемов экспорта Газпрома до 16 млрд куб. м (+13% м/м) по сравнению с предыдущими месяцами. По нашим оценкам, выручка и EBITDA снизятся на 30% и 36%, соответственно, при этом результаты за 1П20 составляют 54% и 51% от прогнозируемых нами годовых показателей. FCF, по нашим расчетам, останется отрицательным, хотя негативный эффект будет смягчен мерами экономии, которые предпринимает компания. «Газпром» пересмотрел бюджет на 2020 (инвестиции газового сегмента были снижены до 922 млрд. руб. против 1 104 млрд руб. ожидавшихся ранее). Снижение затрат на нефтяной и энергетический сегмент составит порядка 20%, и в целом по группе мы ожидаем снижение капзатрат на 30% г/г в 2020.

( Читать дальше )

Много вопросов по «Газпрому». Каковы перспективы и риски? Насколько сегодня бумага интересна потенциальному инвестору?

На мой взгляд, сегодня минусов больше, чем плюсов, несмотря на то, что бумага выглядит недорого относительно американского нефтегазового сектора. К примеру, по EV/EBITDA акции «Газпрома» торгуются на уровне 6,5х, тогда как у компаний из США средневзвешенное значение колеблется около 12,0х.

Вместе с тем, не исключаю, что это именно тот случай, когда величина и острота рисков по большей части оправдывают существующий дисконт. Какие сегодня риски несет на себе «Газпром»? Условно разделил бы их на 2 группы: фундаментальные и геополитические.

«Газпром» у нас – достояние России? Что ж, тогда нужно иметь с этого статуса не только сладкие пряники, но и колючие шишки.

Фундаментальные факторы

1. Низкие цены на природный газ. Что и говорить, тучные годы (2005-2007 гг.) миновали, и с тех пор цены оставались относительно низкими.

2. Непредсказуемость природного фактора. Прошлая зима была достаточно теплой, что в значительной степени сказалось на энергопотреблении и оказалось дополнительное давление на цены. Как будет в этом году? Предсказать невозможно – и в этом риск. Да и глобальное потепление никто не отменял.

( Читать дальше )

США угрожают ввести санкции CAATSA против европейских партнеров «Газпромас, тогда как шансы на совместный ответ ЕС постепенно ослабевают.

Ранее на этой неделе госсекретарь США Майк Помпео представил обновленную трактовку закона США „О противодействии противникам Америки посредством санкций” (CAATSA), предусматривающую расширенное толкование Статьи 232, которая позволяет применять санкции против юридических лиц, инвестирующих или вовлеченных в участие в российские экспортные проекты в области энергетики. По словам г-на Помпео, большинство европейских партнеров “Газпрома», вовлеченных сейчас в строительство газопроводов «Северный поток-2» и «Турецкий поток», могут попасть под действие экономических или финансовых санкций, так как Администрация президента США отозвала формальные исключения из-под действия закона уже существующих проектов, тем самым распространяя действие закона на строящиеся российские трубопроводы.

Согласно пресс-релизу Госдепартамента, на пресс-конференции госсекретарь порекомендовал целому ряду европейских компаний (в том числе Uniper, Royal Dutch Shell, OMV, Wintershall Dea и Engie) “выходить из проектов сейчас или рисковать ощутить последствия”. Поскольку основная часть инвестиций в «Северный поток-2» уже была выделена партнерами, данное заявление де факто открывает возможности для введения штрафных санкций, которые могут быть выставлены задним числом европейским компаниям. Это может послужить причиной новой волны напряженности с втягиванием целого ряда европейских государств в прямой трансатлантический конфликт.

( Читать дальше )

В ответ на расширение возможности санкций против проекта в рамках рекомендаций Госдепа США носит спокойный характер. Оператор газопровода «Северный поток-2» Nord Stream 2 AG сообщил о многомиллиардных инвестициях в проект более 1000 компаний из 25 стран, которые полностью привержены его завершению. Поддержку проекту выражают последние изменения властей Дании в разрешительной практике, касающейся проекта, а также последние заявления руководства Германии.

Ситуация отражает реакцию инвесторов на постепенное усиление спроса в сырьевом секторе. Однако, краткосрочные риски для бумаг Газпрома  носят повышенный характер.

Осин Александр
ИК «Фридом Финанс»

Помпео анонсировал новые санкции против «Северного потока-2» и «Турецкого потока»

Власти США введут дополнительные ограничения в отношении проекта российского газопровода «Северный поток-2», а также второй нитки «Турецкого потока», заявил госсекретарь США Майкл Помпео. Речь идет о применении администрацией Дональда Трампа закона CAATSA (закон «О противодействии противникам Америки посредством санкций»).

На фоне набирающих вопреки всему попыток Газпрома достроить Северный поток-2 США ищут способы помешать процессу. Теперь предполагается ввод санкций против европейских кредиторов проекта (уже выдавших средства) задним числом. Заодно добавили сюда и Турецкий поток. При этом непонятно, как США полагают осуществлять данные угрозы. Пока мы оцениваем эти заявления на уровне неприятных слухов, так как сама идея выглядит абсурдной, полагая, что Газпром продолжит достраивать проект.

Промсвязьбанк

Газпром завтра, 14 июля, представит финансовые результаты за 1К20, продемонстрировав существенное снижение чистой выручки и EBITDA на фоне неблагоприятной макроэкономической ситуации и снижения объемов экспорта в условиях отсутствия поддержки со стороны европейского спроса, ослабленного ростом импорта в США и сильным увеличении объемов газа в газохранилищах.

Учитывая все вышеперечисленные факторы, мы ожидаем, что выручка снизится на 23,8% г/г до 1 746 млрд руб. (на 1,2% превысив консенсус-прогноз агентства “Интерфакс”), что приведет к сокращению скорректированной EBITDA на 28,6% г/г, по нашей оценке. По нашей оценке, совокупный негативный эффект от обесценения основных средств и финансовых активов составит 33 млрд руб., что будет частично компенсировано валютным доходом от операционной активности, что, в свою очередь, снижает наши ожидания по EBITDA до 451 млрд руб., что в целом соответствует ожиданиям рынка на уровне 455 млрд руб.

Ниже строки операционной прибыли мы ожидаем, что быстрое ослабление рубля (на 26% к доллару США и на 24% к евро), которое стало причиной переоценки валютных кредитов в размере 487 млрд руб., приведет к чистому убытку в размере 159 млрд руб. против дохода 536 млрд руб. в 1К19, что на 3,6% выше консенсус-прогноз рынка. Поскольку новая дивидендная политика предполагает нормализацию прибыли, исключая разовые и неденежные операционные статьи, мы ожидаем, что скорректированная чистая прибыль снизится на 47,5% г/г до 243 млрд руб., что приведет к сокращению скорректированного дохода на акцию вдвое до 10,5 руб./акцию (против 21 руб./акцию в 1К19). Мы считаем, что менеджмент Газпрома сохранит под контролем показатели генерации СДП, который, вероятно, останется в зоне позитивных значений в 1К20. В целом мы ожидаем, что СДП (с учетом эффекта от изменения банковских депозитов) составит 78 млрд руб., несмотря на крайне неблагоприятную конъюнктуру на основных экспортных рынках.

( Читать дальше )